Robinhood doit évaluer ses actions aujourd’hui avant le début des négociations demain, et hier, il a dévoilé une nouvelle enquête : l’autorégulateur du secteur financier vérifie si les fondateurs Vlad Tenev et Baiju Bhatt devraient être enregistrés auprès d’eux. Actuellement, les co-fondateurs ne le sont pas.

Est-ce un gros problème? Peut-être, je ne sais pas. Je ne travaille pas à la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), une organisation dont vous vous souvenez peut-être de l’amende historique qu’elle a infligée à Robinhood – 70 millions de dollars – pour, entre autres, les pannes qui ont eu lieu en mars 2020. (Environ 12 $ millions sont allés aux personnes qui ont été blessées, et le reste est allé à la FINRA parce que c’est Wall Street, bébé.) Je suis un peu moins concerné par l’enquête de la FINRA que par la façon dont cela a été divulgué : dans une version modifiée du prospectus de Robinhood.

Le prospectus est le document réglementaire que les investisseurs sont encouragés à lire avant de décider d’investir de l’argent dans une introduction en bourse. Elle est très longue. Si vous voulez trouver les divulgations exactes, je suggère CTRL+f (ou CMD+f) pour « le 26 juillet 2021 ».

Dans le cadre de son plan d’introduction en bourse, Robinhood offre un montant sans précédent de son introduction en bourse aux investisseurs particuliers avant le commerce public commence demain. Peut-être que plus d’un tiers de ses actions ira aux utilisateurs de son application, qui – comme Robinhood nous l’a également dit dans son prospectus – sont souvent des investisseurs pour la première fois (plus de la moitié de ses clients !). J’ai regardé le roadshow pour ces investisseurs samedi, et je n’ai pas eu l’impression que la présentation était destinée à des investisseurs avertis. C’est en partie parce que Tenev a perdu du temps sur une question sur sa planète préférée, mais aussi parce que certaines des questions auxquelles Robinhood a choisi de répondre dans la présentation figuraient dans le prospectus.

J’ai maintenant l’impression que Robinhood s’attend à ce que ses investisseurs particuliers ne lisent pas le prospectus. C’est pourquoi mettre le truc FINRA là-dedans a mes sourcils à la racine des cheveux. Je sais qu’il existe des restrictions sur ce qu’une entreprise peut dire avant de devenir publique, mais la Securities and Exchange Commission autorise les entreprises à communiquer sur des «informations commerciales factuelles» pendant la période de silence.

«Je suis curieux de savoir pourquoi cela sort maintenant», déclare Robert Le, analyste principal chez Pitchbook. « Pourquoi sort-il à la veille de l’introduction en bourse ? »

CNN a d’abord rapporté que Tenev, PDG de Robinhood, et Bhatt, directeur de la création de l’entreprise, n’étaient pas enregistrés auprès de la FINRA en février. La FINRA a une règle concernant les entreprises, appelées courtiers, qui négocient des titres pour le compte de leurs clients : leurs PDG doivent être enregistrés. Mais Tenev est le PDG de Robinhood Markets, la société mère, qui est ne pas un courtier-négociant. Quoi est enregistré auprès de la FINRA est une filiale. Dans le rapport de février, Robinhood a déclaré à CNN que Tenev « ne gère pas directement les dirigeants enregistrés par la FINRA du courtier ou du courtier en compensation » et « a refusé de dire qui le fait ».

D’accord. Il n’est pas clair pour moi que Tenev et Bhatt ont nécessairement fait quelque chose de mal ici. Notre garçon accro au Bitcoin, Jack Dorsey, ne figure pas parmi les inscrits, par exemple – même si sa société, Square, a un bras qui permet les investissements, selon CNN. Dans son rapport initial sur Tenev et Bhatt, le problème d’enregistrement était « une zone grise », a déclaré à CNN Charles Whitehead, professeur de droit à la Cornell Law School. « S’ils sont le PDG d’une société écran qui ne fait que gérer le courtier, c’est un problème », a-t-il expliqué.

Square n’est donc pas principalement dans le domaine des investissements; les paiements sont le pain et le beurre, vraiment. Avec Robinhood, en revanche, il semble que les investissements soient l’essentiel. De plus, Tenev a fait des commentaires sur Clubhouse (dans une interview avec Elon Musk!) À propos de recevoir un appel à 3 heures du matin parce qu’il avait besoin d’arrondir 3 milliards de dollars à donner à sa chambre de compensation.

J’espère que la FINRA réglera ce problème. Mais quelle que soit la résolution de l’enquête, cela ne renforce pas ma confiance que le grand discours de Tenev et Bhatt sur la démocratisation de la finance est sérieux. En fait, cela souligne quelque chose d’autre dans le S-1 : la différence de droits de vote entre les actions de classe A (ce que les investisseurs en introduction en bourse obtiennent) et les actions de classe B, ce que les fondateurs obtiennent. Les détenteurs de classe B obtiennent 10 fois les droits de vote des propriétaires de classe A. Dans la démocratie Robinhood, tout le monde est égal, mais — avec mes excuses à George Orwell — certains investisseurs sont plus égaux que d’autres. Tenev et Bhatt n’en ont pas discuté dans le roadshow, et je ne pense pas que c’était parce que la question de la planète était plus importante.