BEIJING – Les fluctuations brutales des actions et des obligations immobilières chinoises maintiennent les investisseurs sur le qui-vive – ces gros titres pourraient faire que les problèmes du secteur se répercutent sur le reste de l’économie, selon S&P Global Ratings.

Alors que la chute des actions d’Evergrande s’est atténuée, la volatilité des autres sociétés immobilières chinoises s’est poursuivie ce mois-ci.

Jeudi, les actions de Kaisa ont brièvement grimpé de 20% après avoir appris qu’elles pourraient éviter le défaut. Le même jour, une obligation négociée à Shanghai du développeur Shimao a plongé de 30%, rappelant une vente massive des obligations de la société au début du mois.

« Les gros titres peuvent toucher le sentiment et favoriser la contagion », a déclaré Charles Chang, directeur principal et responsable de la notation des entreprises pour la Grande Chine chez S&P Global Ratings, dans un rapport publié plus tôt ce mois-ci.

Le risque exposé par Chang est que les reportages sur les défauts de paiement, ou même le potentiel de défaut, pourraient effrayer les acheteurs chinois. Et ce tarissement de la demande mettrait les développeurs en faillite, ainsi que les entreprises de construction et les autres fournisseurs qui travaillent avec eux.

Le consensus parmi les économistes est que la crise immobilière est contenue, car elle est motivée par une décision gouvernementale descendante de limiter le recours à l’endettement dans le secteur immobilier. La Banque populaire de Chine a résumé ce point de vue à la mi-octobre, qualifiant Evergrande de cas unique et affirmant la santé globale du secteur immobilier.

Mais les investisseurs sont de plus en plus inquiets de la façon dont la répression de Pékin se déroulerait réellement. La nouvelle de la défaillance d’un développeur beaucoup plus petit, Fantasia, et des problèmes de financement croissants parmi d’autres développeurs, ont commencé à exacerber une vente massive.

L’indice Markit iBoxx des obligations immobilières chinoises à haut rendement s’accroche à des gains mensuels après quelques semaines volatiles, notamment une baisse de près de 18 % en octobre et une baisse de près de 11 % en septembre.

« C’est une période vraiment difficile pour les investisseurs en ce moment, probablement plus pour les investisseurs en obligations que pour les investisseurs en actions, car ce que nous observons vraiment, c’est une transition politique qui se déroule en temps réel », Jennifer James, gestionnaire de portefeuille et analyste en chef des marchés émergents de Janus Henderson. Les investisseurs, ont déclaré à Avresco plus tôt ce mois-ci.

Pire encore pour les investisseurs institutionnels étrangers, généralement plus à l’aise avec les messages détaillés des entreprises et des décideurs, le système chinois a tendance à s’appuyer davantage sur les déclarations générales du gouvernement et les divulgations prudentes des entreprises.

Ce manque de clarté est un problème de longue date avec l’investissement dans des actifs liés à la Chine.

Plutôt que de faire des annonces aux entreprises au plus fort des ventes au début du mois, James a déclaré qu’elle apprenait souvent comment elles se débrouillaient par le biais de reportages, des jours ou des semaines plus tard. Il s’agit notamment de réunions avec le gouvernement.

« Je ne suis pas tout à fait certain que les régulateurs et les autorités comprennent les dommages que cela cause au marché offshore, car beaucoup d’investisseurs ne reviendront pas », a déclaré James.

Le manque de clarté a aggravé la situation, a souligné mardi l’institut de recherche Rhodium Group dans une note.

« Le signal politique le plus significatif était un non-signal : l’absence d’une décision claire sur les mesures concrètes à prendre pour résoudre la situation d’Evergrande et endiguer la contagion dans le secteur immobilier », ont déclaré les analystes de Rhodium Group.

« Les responsables ont sous-estimé la gravité de la contagion et des préoccupations systémiques, ont pris des engagements confus pour empêcher un calcul complet et ont finalement affirmé que les disciplines politiques initiales qui avaient précipité le stress immobilier avaient été mal interprétées », a-t-il déclaré.

« Si le gouvernement avait l’intention de renforcer la confiance dans la direction de la réforme financière, le résultat a été exactement le contraire », ont-ils déclaré.

Pour les investisseurs laissés dans l’ignorance, l’anxiété qui en a résulté signifiait qu’ils préféraient vendre plutôt que de rester investis.

« Le problème, c’est que lorsque vous avez un impact sur le marché qui dépasse de loin ce à quoi tout le monde aurait pu raisonnablement s’attendre début octobre, vous devez commencer à vous demander : « Quel est l’impact macro ? » » Jim Veneau, responsable des titres à revenu fixe, Asia chez AXA Investment Managers, a déclaré à Avresco plus tôt ce mois-ci.

Les conséquences macroéconomiques potentielles peuvent être importantes.

L’immobilier et les industries qui y sont liées représentent environ un quart de l’économie chinoise.

La propriété représente l’essentiel de la richesse des ménages.

Selon S&P, les terrains résidentiels représentent 85 % des revenus des collectivités locales provenant de la vente de terrains.

Les ventes de terrains aux développeurs fournissent des revenus essentiels aux gouvernements locaux, car ils ne peuvent pas générer suffisamment de revenus fiscaux pour payer toutes leurs dépenses, selon Rhodium Group.

Mais les promoteurs ne voudront pas acheter autant de terrains maintenant, car le sentiment négatif des investisseurs rend plus difficile l’obtention de financement pour les sociétés immobilières. Le cycle économique des sociétés immobilières chinoises repose fortement sur un financement suffisant pour s’assurer que les consommateurs obtiennent les appartements qu’ils ont payés avant l’achèvement.

Contrairement à d’autres industries, les développeurs chinois se sont beaucoup plus appuyés sur le marché obligataire offshore qui leur a donné accès aux investisseurs étrangers.

Mais ce canal de financement a commencé à se tarir alors que le sentiment négatif autour des sociétés immobilières augmentait en raison des craintes qu’Evergrande – qui doit plus de 300 milliards de dollars – ne fasse défaut.

Le nombre d’opérations d’obligations immobilières chinoises à haut rendement a chuté en octobre à seulement deux opérations, d’une valeur totale de 352 millions de dollars, selon Dealogic. Cela représente une baisse par rapport à 1,62 milliard de dollars pour 9 transactions en septembre et à un sommet de 29 transactions d’une valeur de 8,5 milliards de dollars en janvier, selon les données.

Ces conditions de financement serrées reflètent un environnement relativement difficile pour les promoteurs immobiliers d’obtenir également des capitaux sur le continent.

« Beaucoup de choses faciles peuvent arriver grâce à la messagerie », a déclaré James. « Quelqu’un peut sortir et dire : c’est une partie très importante de notre économie et nous serons toujours favorables. »

Mais l’un des derniers messages de la Banque populaire de Chine était que le marché immobilier reste globalement sain.

En conséquence, Ting Lu, économiste en chef pour la Chine chez Nomura, ne s’attend pas à ce qu’un changement des restrictions immobilières intervienne avant au moins le printemps.

— Weizhen Tan de Avresco a contribué à ce rapport.