Gensler de la SEC prend la parole mercredi et des règles selon lesquelles la révision des opérations du marché pourraient arriver

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Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, au siège de la SEC à Washington, DC, États-Unis, le jeudi 22 juillet 2021.

Mélissa Lyttle | Bloomberg | Getty Images

Le président de la SEC, Gary Gensler, tente de tenir sa promesse de remédier à ce qu’il considère comme des lacunes du système commercial américain.

Chaque automne, la Securities and Exchange Commission publie une « liste de règles », essentiellement une liste de souhaits de changements de règles que l’agence aimerait mettre en œuvre. La liste d’automne de Gensler en 2021 comprend près de 50 modifications de règles proposées, l’une des plus grandes listes depuis des décennies.

Il comprend également la proposition suivante : « La Division envisage de recommander à la Commission de proposer des modifications aux règles afin de moderniser les règles relatives à la structure du marché des actions, telles que celles relatives à l’acheminement des ordres, aux conflits d’intérêts, à la meilleure exécution, à la concentration du marché et à la divulgation des meilleures statistiques d’exécution. »

Alors que la SEC est restée silencieuse jusqu’à présent sur ce qu’elle propose de faire, les participants de l’industrie ont discrètement déclaré que Gensler utiliserait probablement un discours lors de la Piper Sandler Global Exchange & Brokerage Conference mercredi pour lancer plusieurs propositions.

Ceux-ci peuvent inclure la meilleure exécution et le paiement du flux d’ordres.

Meilleure exécution et paiement pour le flux d’ordres

Gensler a critiqué le manque de compréhension des investisseurs ordinaires quant à ce qu’ils paient lorsqu’ils exécutent une transaction. Il veut plus de transparence pour les investisseurs sur la façon dont les transactions sont exécutées et leur coût.

Il a particulièrement critiqué le paiement pour le flux d’ordres (PFOF), dans lequel les courtiers envoient leurs ordres aux teneurs de marché en échange de paiements. Cela permet à certains courtiers de ne facturer aucune commission. Gensler a déclaré qu’il pourrait y avoir un conflit d’intérêts pour les courtiers et que trop de pouvoir est concentré sur une poignée de teneurs de marché.

Pour casser cette concentration, les participants de l’industrie disent que Gensler pourrait proposer que les ordres de détail soient acheminés vers une bourse, un système de négociation automatisé ou une autre plate-forme d’enchères qui fournirait un réservoir important de liquidités pour les ordres de détail, et non simplement acheminés vers un grossiste comme Virtu ou Citadel, comme le font actuellement certains courtiers.

Il n’est pas clair si Gensler proposerait également une interdiction pure et simple de paiement pour le flux de commandes. Étant donné que des bourses comme le NYSE et le Nasdaq fournissent également un paiement pour le flux de commandes sous forme de rabais aux clients qui envoient des commandes à leurs bourses, une telle interdiction serait probablement contestée par de nombreuses parties, y compris les bourses.

Il est susceptible d’exiger plus de transparence sur les échanges et le paiement des flux d’ordres. Gensler peut proposer de durcir les règles qui constitueraient la meilleure exécution, qui est généralement l’obligation de fournir les meilleurs prix au moment de l’exécution. Il peut vouloir plus de divulgation pour décrire les obligations d’un courtier, y compris l’amélioration des prix et le paiement du flux d’ordres.

Par exemple, si un investisseur paie 10 $ pour une transaction, mais que 2 $ de ce montant correspondent au paiement du flux d’ordres, Gensler peut demander plus d’informations sur la manière dont le coût total de la transaction est communiqué à l’investisseur.

L’industrie recule

Les participants de l’industrie ont exhorté Gensler à faire preuve de prudence lorsqu’il s’agit de modifier un système compliqué, qui, selon eux, fonctionne très bien pour l’investisseur de détail.

Un porte-parole de Citadel, l’un des plus grands grossistes participant au paiement du flux de commandes, a publié la déclaration suivante à Avresco : « Il est important de reconnaître que la structure actuelle du marché a entraîné des écarts plus serrés, une plus grande transparence et une réduction significative des coûts pour la vente au détail. Nous sommes impatients d’examiner les propositions et de travailler avec la SEC et l’industrie vers notre objectif de longue date d’améliorer encore la concurrence et la transparence.

Cette prudence a été reprise par d’autres dans le système commercial américain.

« Vous devez être très délibéré sur cette approche », m’a dit Ken Bentsen, président et chef de la direction de la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), en février.

« Nous réclamons un examen de la structure du marché depuis un certain temps, mais faisons attention de ne pas essayer de réparer des choses qui ne sont peut-être pas cassées », a-t-il déclaré. « L’investisseur de détail obtient une meilleure affaire que jamais. »

Plus de trading sur les bourses traditionnelles « allumées »

Gensler a également critiqué la croissance des dark pools et autres transactions hors bourse, qui représentent désormais environ 40% de l’ensemble du volume des transactions.

Pour lutter contre cela, les participants de l’industrie disent que Gensler pourrait proposer une harmonisation des règles régissant la taille minimale des transactions. Les bourses ne peuvent généralement pas exécuter les ordres par incréments inférieurs à un centime, mais les participants hors bourse le peuvent. Gensler veut uniformiser les règles du jeu, de sorte que toutes les transactions soient autorisées à se produire dans la même taille d’incrément, dans un incrément inférieur à un centime.

Gensler pense que si tous les participants au système commercial étaient tenus de négocier les mêmes incréments (disons, un dixième de centime), il y aurait plus de chances que les remises puissent être réduites des bourses et que davantage de transactions soient poussées vers les échanges traditionnels. échanges « éclairés ».

Une proposition de règle ferme ou un ballon d’essai ?

Les participants de l’industrie ne savaient pas si Gensler proposerait un ensemble complet de propositions de structure de marché.

« Il n’est pas clair si Gensler propose un changement de règle immédiatement ou simplement flotter un » ballon d’essai « qui pourrait aboutir à une proposition de règles un peu plus tard dans l’année », David Franasiak, avocat chez Williams & Jensen qui suit les problèmes des entreprises à Washington, m’a dit.

La structure du marché n’est qu’une des nombreuses propositions de Gensler

C’est l’un des nombreux règlements proposés que Gensler a à son ordre du jour.

« Il s’agit de l’un des programmes réglementaires les plus importants que nous ayons vus de la part de la SEC depuis de nombreuses années », m’a dit Amy Lynch, présidente de FrontLine Compliance et ancienne responsable de la conformité de la SEC, en février.

Depuis, l’agenda n’a fait que s’étoffer. Gensler a proposé des règles sur la gestion des risques de cybersécurité, le prêt et l’emprunt de titres, la déclaration des positions courtes par les gestionnaires de placements, le raccourcissement du cycle de règlement pour les opérations sur actions, la rémunération par rapport à la performance des dirigeants d’entreprise, une meilleure divulgation des sociétés d’acquisition à vocation spéciale, ainsi qu’une meilleure divulgation concernant les délits d’initiés et les rachats d’entreprises.

L’une des propositions les plus controversées – une proposition de règle sur la divulgation des risques liés au changement climatique – est désormais ouverte au public pour commentaires jusqu’au 17 juin. et nominés) et la gestion du capital humain (informations supplémentaires sur la manière dont les entreprises gèrent leur main-d’œuvre).

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