Le marché des entreprises technologiques à forte croissance s’est effondré cette année avec la reprise de l’économie et la hausse des taux d’intérêt. Les valorisations de la bulle de 2020 et 2021 ont cédé la place à un effondrement, les investisseurs se concentrant sur la façon dont les entreprises non rentables rapporteraient de l’argent.

Mais le lessivage n’a peut-être pas encore atteint sa fin de partie, selon deux grands investisseurs en capital-investissement.

Il y a eu une forte et « réduction immédiate de la valeur par rapport à l’endroit où se trouvait le marché », a déclaré Orlando Bravo, fondateur et associé directeur de la société de capital-investissement Thoma Bravo, s’exprimant lors de la conférence Delivering Alpha de Avresco mercredi, mais toutes les entreprises technologiques et tous les investisseurs ne sont pas sur le même page.

Certains vendeurs privés n’ont pas encore décidé d’accepter la réinitialisation de l’évaluation actuelle comme valide et tenteront d’attendre que ce marché se termine. De leur côté, de nombreux investisseurs ne savent toujours pas si les baisses de valorisation déjà subies sont suffisantes.

Les investisseurs mondiaux étaient heureux d’acheter de la croissance indépendamment de l’économie lorsque les taux étaient nuls, mais « maintenant ils veulent de la rentabilité, alors que vaut une entreprise qui croît à 30 % et ne gagne pas d’argent ? » Bravo dit. « Est-ce 20 fois les revenus ou 3 fois les revenus ? Il n’y a pas eu de fond à cela », a-t-il déclaré.

Bravo a déclaré que les entreprises technologiques peuvent faire valoir qu’elles peuvent attendre la fin du cycle et obtenir une meilleure valorisation, mais avec une économie qui ralentit, leurs problèmes ne peuvent qu’empirer si, en plus de l’absence de bénéfices, leurs revenus ralentissent également. « Que se passe-t-il dans cet environnement s’il ralentit chaque trimestre ? » Bravo dit.

Le changement fondamental sur les marchés publics a eu lieu, les investisseurs se reconnectant aux fondamentaux et « prenant contact avec ce qu’est un taux de croissance durable des entreprises », a déclaré Bill Ford, PDG de la société de capital de croissance General Atlantic, s’exprimant également à DA. Mais cette réinitialisation pour les entreprises qui se développent sans bénéfices ne s’est pas encore pleinement traduite sur les marchés privés.

« Il faudra un certain temps aux entrepreneurs pour accepter que la croissance a un prix différent, et nous sommes maintenant dans une impasse », a déclaré Ford à propos de la réinitialisation forcée par la diminution des ratios P/E sur le S&P 500. « Nous attendons cela », dit Ford. « Cela s’effacera dans quelques années », a-t-il ajouté.

Ford a cité l’introduction en bourse moyenne en baisse de 40% par rapport au niveau de l’année dernière comme une raison pour laquelle les marchés privés corrigent davantage à court terme et un obstacle empêchant les entreprises de devenir publiques plus longtemps que prévu. « Il pourrait s’écouler plusieurs années avant que le marché des introductions en bourse ne redevienne constructif », a déclaré Ford. Les investisseurs doivent être capables de modéliser les taux de croissance et la rentabilité à long terme, et cela pourrait prendre un certain temps, a-t-il ajouté. Et ce n’est pas comme si l’introduction en bourse avait bien fonctionné pour de nombreux noms technologiques à forte croissance.

« Ils n’ont pas eu l’avantage d’être rendus publics », a-t-il déclaré, citant le manque d’actionnaires à long terme restant dans une entreprise et l’incapacité de lever des capitaux supplémentaires.

Le message de Ford à ses propres sociétés de portefeuille est d’étendre leur piste de réflexion sur une sortie, de gérer les coûts et les indicateurs de performance clés sur la voie de la rentabilité à long terme. « Gagnez du temps. C’est ce que nous prêchons à toutes les sociétés de notre portefeuille », a-t-il déclaré. « Identifiez quels sont les moteurs de la croissance, investissez dans ces domaines et attendez-vous à une piste plus longue avant de pouvoir entrer en bourse », a-t-il ajouté.

Les deux leaders du capital-investissement considèrent la consolidation des entreprises technologiques comme une condition préalable à leur introduction en bourse à l’avenir. « Les marchés publics voudront une plus grande échelle et certaines entreprises qui sont devenues publiques l’année dernière n’avaient pas réalisé d’économies d’échelle », a déclaré Ford. « Nous allons obtenir une consolidation. »

Il y avait trop d’entreprises dans bon nombre des nouvelles niches technologiques où les investisseurs ont soutenu les offres publiques ces dernières années, dit Ford. Traditionnellement, les marchés seront réduits à deux ou trois concurrents avant que les gagnants ne deviennent clairs pour les investisseurs, mais au cours des dernières années, jusqu’à huit entreprises ont été introduites en bourse dans des secteurs technologiques à forte croissance. « Nous aurons besoin de cette consolidation étant donné le nombre d’entreprises créées au cours de ce cycle ascendant », a déclaré Ford.

« Pour une société de portefeuille, cela peut être un moment terrible pour vendre, mais c’est un moment formidable pour consolider. … et vous pourriez être mieux loti à long terme », a déclaré Bravo.

Ford a déclaré que certaines des entreprises qui sont devenues publiques, se négocient maintenant à des rabais importants, manquent maintenant d’importants chiffres de croissance et ne sont pas non plus plus proches de niveaux de rentabilité attractifs deviendront privées.

Beaucoup de ces entreprises n’ont pas accès au capital pour agir en tant que groupeurs, a ajouté Bravo, et il deviendra de plus en plus difficile pour elles de motiver les employés et de montrer la force de l’entreprise aux clients.

Les deux dirigeants du capital-investissement disent aux sociétés de portefeuille de faire des coupes.

« Notre école de pensée a toujours été de protéger le compte de résultat », a déclaré Bravo. « Vivez et mourez par cela et ne plongez jamais dans la marge à moins que vous n’ayez un investissement convaincant que vous pouvez mesurer séparément. »

Les licenciements dans le secteur de la technologie sont désagréables, mais les entreprises doivent faire preuve de discipline lorsqu’il s’agit de faire correspondre la main-d’œuvre et la productivité. « Il y a un certain ralentissement dans l’embauche et la réorganisation des affaires et la réduction de certains d’entre eux jusqu’à ce qu’ils voient une piste », a déclaré Bravo. « Et quand les choses s’accélèrent, vous êtes vraiment prêt à investir », a-t-il ajouté.

« Ce n’est pas couper pour couper », a déclaré Ford. « Prenez les bonnes décisions d’investissement pour financer la croissance à long terme », a-t-il déclaré. « L’une des choses que les gens ont complètement perdues de vue est la rentabilité à long terme. Ils n’avaient aucune idée des marges d’exploitation à long terme. ‘Suis-je 10% ou 15%?’ Nous disons aux gens de se concentrer sur cela et de mettre en place une bien meilleure histoire de création de valeur sur la route », a ajouté Ford.

Alors que le marché actuel est difficile, Bravo et Ford voient tous deux des tendances technologiques attrayantes à long terme. Ford, qui investit davantage dans la technologie business-to-consumer, a cité la propagation de l’Internet 5G à 80% du monde d’ici 2030 et les investissements réalisés dans les sociétés de semi-conducteurs de nouvelle génération. « Nous connaissons les Nvidias et Qualcomms, mais nous voyons dans l’espace de capital-risque de nouvelles sociétés de puces en cours de développement et profitant de la sortie de Chine », a-t-il déclaré.

Bravo a souligné la cybersécurité interentreprises. « Quand vous regardez le gros gâteau du cyber, il a une croissance explosive et il y a tellement de vecteurs de menace. »